红利资产还能“红”多久
2024年已然过半，上半年的投资之路，从先抑后扬，再到波动回归，震荡中考验着诸多投资者。
随着二季度基金季报的披露，多位业内瞩目的基金经理的调仓换股动向和投资展望也随之浮出水面。在红利资产投资领域，各位基金经理展现出了多元化的视角和策略调整，为投资者提供了深入的市场洞察和投资参考。
在众多基金经理中，汇添富基金经理蔡志文的观点尤为值得关注。作为坚定的深度价值派，蔡志文在季报中表达了对红利资产的看好，他在二季度继续持有“煤油铜铝”等资源股，并在市场回调时逢低加仓。其所管理的基金产品在动荡中依旧交出了一份不错的成绩单，显示了持续获取超额收益、在震荡中上行的实力。
——以汇添富添添乐双盈债券A为例，在过去六个月累计涨幅9.55%，同期业绩基准仅为3.47%，超额收益达6.08%。横向比较来看，汇添富添添乐双盈债券A在过去一年业绩的同类排名中也位列第一(1/416)。(资料来源，基金二季报，2024/1/1-2024/6/30.过往业绩不预示未来表现。排名数据来源：银河证券基金评价中心“中国公募基金长期业绩榜单”，2023/7/1-2024/6/30.同类指“普通债券型基金(二级)A类”)
回顾：
在季报中，蔡志文指出，中国经济经历了由复苏向稳态的转变，整体增速呈现边际放缓的趋势。
从结构上看，主要显现三个方面的特征：
首先是生产强而需求较弱的格局仍在持续，生产端持续修复，而需求端增速低于预期;
其次是内需与外需的不均衡，出口和制造业链条的增长速度较快，显示出较强的外部需求，然而，国内消费需求的恢复相对缓慢，加之房地产和基建投资增长乏力，对经济形成一定拖累;
第三是量价的背离，尽管经济总量显示出良好的恢复态势，但价格水平依然低迷，呈现出渐进式的恢复特征。
当被问及如何管理汇添富添添乐双盈这样的二级债基产品，蔡志文曾表示，希望做到客户在任何时点买入，半年内都尽可能不亏钱。在这个权益仓位中枢15%的产品中，对于债券部分，他基本只配置国企和央企的债券，不涉足城投债、不做信用下沉，力争每半年能提供1%-1.5%的收益率，努力把对应权益仓位的最大回撤控制在10%以内。对于权益股票部分，配置市值较大、估值较低、回撤幅度小于10%的标的，尽量实现平滑组合波动、增厚收益的目标。
对应到近期的操作配置，报告显示，在过去的二季度，组合权益部分采取了相对保守的操作，一方面进一步降低权益仓位，降低整体风险暴露敞口;另一方面在个股选择上加大对低估值资源品和低波红利资产的配置权重。债券方面，组合合理运用杠杆，根据市场波动积极调整久期，并重点配置了高等级信用债券，同时适度参与利率债券的交易。(资料来源：基金二季报)
展望：
整个二季度，上证指数下跌 2.43%，沪深300 指数下跌 2.14%。市场结构性差异显著，银行、公用事业、煤炭、交运等低估值高股息行业表现居前。
高股息风格能否继续演绎?红利资产还能“红”多久?对此，蔡志文认为，公司股息率高往往意味着公司有着比较稳定的盈利能力，能够创造较为充足的现金流，财务质量健康，从而能支持长期稳定的股利支付。而且股息率高的组合往往伴随着相对较低的估值，因此高股息资产拥有较好的安全边际，可以当作震荡市场中资金的“避风港”。
对于以“油煤铜铝”为代表的资源股，蔡志文在报告中也进行了详细的分析，并表示“继续看好”：
石油——全球紧平衡趋势不改，由于页岩油产量中气体比例不断提升导致页岩油的综合售价逐年降低，使得 70 美金成为了美国页岩油普遍的盈亏平衡线，因此看好油价在 70 美金以上高位运行。在此前提下，桶油成本低、资源储量丰厚、运输成本低廉、同时又兼具估值便宜、股息率高特征的石油龙头公司依旧具有较大的投资价值。
煤炭——尽管短期来水充裕导致电煤需求有所承压，但从中期看，煤价有望保持在 800 元以上的水平，这是由于新疆煤(运输成本高)，印尼和澳洲煤(通胀和税收导致成本上升)的高成本所共同决定的，因此成本低储量大的全国性动力煤龙头公司目前整体依旧具有低估值高股息高现金流的特点，值得重点配置。
铜铝——从全球看脆弱的铜供应进入供给周期，市场一直“高估了新矿山投产、低估了老矿山减量”。虽然短期铜价在涨到 1.1 万美金后有所回落，但展望下半年和明年，在老矿品味持续下降和新矿迟迟没有投产的背景下，铜供给依旧偏紧。而需求端在国内光伏和新能源车，国际配电网设备改造和 AI 蓬勃发展对电力设备需求的共同拉动下，依旧保持强劲增长，铜价未来依旧易涨难跌。
“尽管市场在二季度有所回调，但目前无论是 A 股市场还是港股市场的估值水平依旧处在历史较低的位置，监管层持续优化政策和规则，鼓励上市公司分红，鼓励市场优胜劣汰，同时全社会无风险收益率不断下降，优质权益资产相比于其他资产的吸引力正在持续上升，因此我们继续看好权益市场在下一个季度的表现。”蔡志文表示。(资料来源：基金二季报)
